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　　芒果体育1、2015年以来，监管层面对收入严重依赖于地方政府的城司进行融资限制，城司通过开展贸易业务规避“单50%”的发债限制。2015年证监会颁布公司债新规《公司债券发行与交易管理办法》，提出“双50%”要求即最近三年来自所属地方政府的现金流入与发行人经营活动现金流入占比平均超过50%，并且最近三年来自所属地方政府的收入与营业收入占比平均超过50%，公司不能发债；后来2016年证监会从“双50%”调整为“单50%”的要求，即发行人来自所属地方政府的收入占比不得超过50%。

　　2、近年来在监管日趋严格和融资渠道收紧的环境下，城司一直在寻求业务转型，贸易业务也是作为城投平台转型的方向之一。贸易业务具有交易规模大、准入门槛低等特点，可以提升城投平台的营业收入和现金流水平。但随着行业竞争激烈，信息透明度的提高芒果体育，贸易业务的盈利空间逐渐压缩，毛利率普遍偏低。

　　3、城司作为地方政府重要的基础设施建设主体，可以利用自有资源和优势开展贸易业务寻求业务的协同发展：（1）城司自身承接的基建项目会产生大量建材、砂石、矿产等贸易需求；（2）部分城司所处地方矿产资源禀赋，同时有的平台拥有矿产等采挖权和经营权；（3）部分城司拥有当地港口的港运便利资源。

　　城司的贸易品类主要为大宗商品，包括能源产品、基础原材料、农副产品等，其中能源产品具体指石油煤炭等品种；基础原材料具体指有色金属、矿石、钢铁等品种，其次是建材和电子通信，贸易品类较为单一。大宗商品的价格较为透明，交易规模大，便于交易芒果体育，但大宗商品周期性较强，如果未能锁定上下游价格，价格大幅波动会面临存货减值风险，提高企业经营的不确定性。

　　大部分城司的贸易模式主要为“以销定采”模式，根据下游客户采购需求决定采购量，这种模式下基本可以锁定供需风险和价格波动风险，但通常供应商较为强势，除了在定价上有主导权以外，往往需要城司提前支付大额或全额货款，而为了拓展下游客户，仅需下游客户预付较少的定金，上下游账期不匹配导致公司资金被占用时间较长，有一定的回收风险。除了“以销定采”的模式外，部分城司采用“集采分销”和“低买高卖”等方式进行贸易业务，除了面临结算周期风险外，还存在较大的价格波动和供需不平衡风险。

　　城司贸易业务供应商中民企占比较高，供应商集中度较高，前五大供应商集中度在50%以上的城投占比达到65%左右，下游客户的集中度也较高，前五大客户集中度50%以上的城投占比达到70%左右。

　　城投平台开展贸易业务后不可避免地会产生潜在的信用风险，可关注以下可能涉及的风险点：

　　交易各方无真实贸易意愿，而是通过关联交易，以虚假扩虚增资产和收入为目的，并没有实物交割，形成自买自卖的虚假闭环交易。城投仅作为大宗商品中间商，货权真实性考察存在一定难度，部分城投仅负责上下游中介对接，一般不对货物进行仓储管理，给衡量大宗商品贸易业务线、 对手方信用风险

　　如上文所述，城司对上游供应商议价能力较差，通常需要大额或全额预付资金给供应商才可取得货物，为了拓展销售渠道，往往给予下游客户一定付款周期，导致上下游结算周期不匹配形成资金占用的问题，叠加大部分城投平台的下游客户集中度较高，对下游客户信用风险敞口较大芒果体育，应收账款回收严重依赖于对手方信用，严重会引起资金链断裂的问题。此外，城司的供应商民企占比较高，如果在产品质量、供货能力等方面出现相关问题，会带来如下游客户因质量问题退货、不能按时向下游交货、损失货款等风险。

　　大宗商品的价格波动往往给城司造成一定压力，大部分城司以“以销定采”业务模式提前锁定货物上下游价格，避免资产减值的风险。但如果城司采用“低买高卖”或者”集采分销“等贸易业务模式，在销售未结束并未转移货权之前，商品价格大幅跌破采购价，公司将承受巨大的存货跌价减值风险，尤其对于库存积压严重以及未提前采取价格锁定措施的城司损失更为严重。